ART-токены: обзор регулирования по регламенту MiCA

В 2023 году Европейский союз принял регламент Markets in Crypto-Assets (MiCA) — знаковую нормативную базу, призванную поставить криптоактивы, особенно стейблкоины, под регуляторный надзор. Одной из ключевых категорий, определенных MiCA, является токен, привязанный к активам (Asset-Referenced Token, ART). По сути, такие токены — это разновидность стейблкоинов, разработанных для поддержания стабильной стоимости за счет привязки к корзине активов или другим ценностям, не являющимся валютой, а не к одной национальной валюте. В этой статье мы рассмотрим, что такое ART согласно MiCA, чем они отличаются от других токенов и какие правила регулируют их выпуск и использование. Мы разберем определение, приведем примеры и объясним, почему это новое регулирование важно для потребителей и криптоиндустрии.

Что такое токены, привязанные к активам (ART), по MiCA?

Токены, привязанные к активам (ART) определяются в регламенте (ЕС) 2023/1114 (MiCA) как криптоактивы, предназначенные для сохранения стабильной стоимости путем привязки к одному или нескольким активам, отличным от единственной фиатной валюты.

В тексте закона (статья 3 MiCA) ART описывается как «тип криптоактива, который не является токеном электронных денег и предполагает поддержание стабильной стоимости посредством привязки к иной ценности или праву либо их сочетанию, включая одну или более официальных валют».

Проще говоря, ART — это стейблкоин, цена которого привязана к корзине валют, сырьевых товаров, криптоактивов или других активов — или даже к их сочетанию — вместо привязки только к одной государственной валюте.

Чтобы прояснить, MiCA отличает ART от другого типа стейблкоинов — токенов электронных денег (Electronic Money Tokens, EMT). EMT — это стейблкоины, поддерживающие стабильную стоимость исключительно за счет привязки к одной официальной валюте (например, один токен = 1 евро или 1 доллар США). Если механизм стабилизации стоимости токена задействует более чем одну валюту или включает активы, не являющиеся валютой, то такой токен относится к категории ART. По сути:

• ART = стейблкоин, привязанный к нескольким валютам или другим активам (или их комбинации).
• EMT = стейблкоин, привязанный к одной фиатной валюте (одной официальной валюте).

По определению, ART не распространяются на токены, привязанные 1:1 к одной национальной валюте (такие токены считаются EMT). Введение данной категории гарантирует, что все формы стейблкоинов, обеспеченных активами, подпадают под регулирование, не позволяя эмитентам обходить правила посредством привязки токенов к корзине активов или к активам, не являющимся валютами.

Примеры токенов, привязанных к активам

Чтобы лучше понять ART, полезно рассмотреть реальные или предложенные примеры того, что можно отнести к токенам, привязанным к активам:

• Libra/Diem (проект стейблкоина от Facebook) – теперь уже свернутый проект Libra от Facebook (позднее переименованный в Diem) является показательным примером. Libra задумывалась как криптовалюта, обеспеченная корзиной низковолатильных активов (несколькими валютами — USD, EUR, JPY, GBP и др., а также государственными облигациями). Ее стоимость должна была рассчитываться исходя из состава этой корзины (например, по одному из ранних планов: 50% USD, 18% EUR, 14% JPY, 11% GBP, 7% SGD). Поскольку Libra была привязана к нескольким официальным валютам и активам, в рамках MiCA она подпадала бы под определение ART. Фактически именно такие глобальные стейблкоины, «обеспеченные корзиной» различных активов, и стали главным толчком для регуляторов к созданию категории ART.
• PAX Gold (PAXG) – PAX Gold — это крипто-токен, обеспеченный физическим золотом; каждый токен эквивалентен одной тройской унции золота, хранящейся в хранилище. Поскольку он поддерживает свою стоимость через привязку к товару (золоту) вместо фиатной валюты, PAXG считается токеном, привязанным к активам. Его цена остается стабильной относительно рыночной цены золота. Другие токены, обеспеченные драгоценными металлами или сырьевыми товарами (например, токены на серебро или нефть), аналогично относятся к категории ART.
• Многоактивные стейблкоины – Любой стейблкоин, использующий комбинацию различных типов активов для стабилизации стоимости, рассматривается как ART. Например, токен, предназначенный для поддержания стабильной стоимости путем привязки на 50% к евро и на 50% к фондовому индексу, или токен, обеспеченный корзиной криптовалют, будет считаться ART. Такие токены привязывают свою стоимость к определенной корзине активов, а не к одной валюте. Они относятся к более широкому семейству стейблкоинов, но имеют более сложный механизм обеспечения.
• Алгоритмические стейблкоины / стейблкоины, обеспеченные криптоактивами – Даже если целевая стоимость токена привязана к одной валюте (например, 1 USD), но эта стабильность достигается за счет использования других криптоактивов в качестве залога или референтной базы, регуляторы могут квалифицировать его как ART. Недавний пример — стейблкоин USDe от Ethena (2025 год), нацеленный на отслеживание курса доллара США, но полностью обеспеченный резервами других криптовалют (таких как Bitcoin и Ether). Поскольку его стабильность зависела от резерва криптоактивов, а не от фактического хранения USD, немецкий регулятор BaFin классифицировал USDe как токен, привязанный к активам, который требует разрешения в соответствии с MiCA. Этот пример показывает, что даже стейблкоин, номинированный в долларах, может быть отнесен к ART, если механизм его привязки подразумевает использование нефиатных активов.

Таким образом, ART по сути представляют собой стейблкоины, «обеспеченные корзиной» или «обеспеченные активами». Они могут включать комбинации фиатных валют, сырьевых товаров или криптоактивов. Для сравнения, популярные одновалютные стейблкоины, такие как Tether (USDT) или USD Coin (USDC), привязанные 1:1 к доллару США, в рамках MiCA классифицируются как токены электронных денег (EMT), а не ART. Оба типа подлежат регулированию, однако ART, как правило, требуют учета дополнительных факторов из-за своего разнообразного базового обеспечения.

Почему в рамках MiCA была введена категория ART?

Введение ART в качестве отдельной категории — это реакция на развитие рынка стейблкоинов и сопутствующие риски. До MiCA некоторые стейблкоины могли выпадать из-под действия традиционного законодательства об электронных деньгах — особенно те, что не были строго привязаны к одной валюте. Классифицируя и регулируя ART, ЕС стремится предотвратить обход нормативных требований и устранить специфические риски, присущие таким мульти-активным токенам.

Вот несколько причин, по которым категория ART получила особое внимание:

• Глобальные проекты стейблкоинов: Идея запуска Libra (Diem) в 2019 году вызвала тревогу по всему миру. Стейблкоин, которым могли бы пользоваться миллиарды людей и который обеспечен корзиной валют, потенциально способен повлиять на монетарную политику и финансовую стабильность. Рамки ART в MiCA отчасти были разработаны для того, чтобы любой подобный «глобальный стейблкоин» подпадал под строгий надзор и жесткие требования в ЕС.
• Защита инвесторов: ART, как и другие стейблкоины, обещают ценовую стабильность. Если ими плохо управлять, они могут потерять привязку, что приведет к убыткам или панике (как было при крахе некоторых алгоритмических стейблкоинов). Правила для ART обязывают эмитентов иметь надежные механизмы защиты (например, резерв активов и право на выкуп), чтобы розничные держатели были защищены.
• Целостность рынка и финансовая стабильность: Широко используемый ART может стать де-факто платежным средством или средством сбережения. В преамбуле MiCA отмечается, что ART могут использоваться многими людьми для передачи ценности или как средство обмена, что повышает риски для рынков и даже для денежного суверенитета. Благодаря регулированию ART власти могут отслеживать и смягчать такие угрозы, как «набеги» на стейблкоины или чрезмерная зависимость от токенов, не привязанных к евро, при расчетах в Европе.
• Ясность для инноваторов: Четко разграничивая ART и EMT, MiCA дает определенность для криптопроектов. Компании знают, какие правила к ним применимы. Это стимулирует инновации в правовом поле — проекты могут разрабатывать токены с ясностью относительно их будущей классификации. Это также выравнивает правила игры, гарантируя, что все подобные стейблкоины подчиняются сопоставимым стандартам.

По сути, категория ART закрывает пробелы в регулировании. Независимо от того, привязан ли токен к золоту, корзине из пяти валют или смеси крипто- и фиатных активов, он не сможет уйти от надзора, ссылаясь на то, что «это не одна валюта, значит, это не электронные деньги». MiCA охватывает все такие токены с поддержанием стабильной стоимости, относя их либо к ART, либо к EMT, что обеспечивает комплексный контроль.

Как MiCA регулирует токены, привязанные к активам

MiCA устанавливает комплекс правил для эмитентов ART, чтобы обеспечить безопасность, прозрачность и стабильность этих токенов. Если компания или организация хочет выпустить токен, привязанный к активам, в ЕС (например, предложить его публике или разместить на бирже), она должна соблюдать строгие требования. Ниже приведены ключевые аспекты нормативной структуры для ART по MiCA:

• Авторизация и надзор: Эмитенты ART обязаны получить одобрение компетентного органа в государстве-члене ЕС перед тем, как предлагать токены публике или добиваться их листинга на бирже. Выпускать ART могут только юридические лица, имеющие зарегистрированный офис (юридический адрес) в ЕС. Это значит, что компания не может просто продавать стейблкоин в Европе без присутствия в ЕС и получения разрешения. После авторизации эмитент может распространять свой токен на весь рынок ЕС по принципу единого «паспорта». Меньшие или ограниченные по масштабу выпуски имеют некоторые исключения (например, если совокупная стоимость токенов менее €5 млн или они предлагаются только квалифицированным инвесторам, полная лицензия может не требоваться), но даже в таких случаях необходимо уведомление регулятора и публикация White Paper по криптоактиву. Надзор за эмитентами ART осуществляется на постоянной основе: национальные регуляторы (а для крупных токенов — Европейское банковское управление) контролируют соблюдение требований. Если ART признается «значимым» по масштабу или системной значимости, Европейское банковское управление (EBA) берет на себя прямой надзор вместо национального регулятора. (Значимыми считаются ART с большим числом пользователей или высокой капитализацией и т.д., способные повлиять на финансовую стабильность.)
• Прозрачность — White Paper и раскрытие информации: Каждый эмитент ART обязан опубликовать подробный White Paper по криптоактиву (аналог проспекта эмиссии), описывающий, как работает токен, чем он обеспечен, какие права у держателей токенов, риски и т.д. Этот документ должен быть предоставлен регуляторам и обнародован, чтобы потенциальные покупатели понимали, с чем имеют дело. Маркетинговые материалы должны быть достоверными, не вводить в заблуждение и соответствовать White Paper. Также требуется регулярное раскрытие информации — эмитенты должны регулярно отчитываться о состоянии резервов и любых существенных событиях, способных повлиять на стоимость токена.
• Резерв активов обеспечения: Возможно, самое важное правило — эмитенты ART должны постоянно поддерживать резерв активов, полностью покрывающий стоимость токенов. Состав резерва будет зависеть от того, к каким ценностям привязан токен (это могут быть фиатные деньги на счетах, государственные облигации, сырьевые товары, криптовалютный залог и т.д.), но резерв должен быть консервативным и достаточно ликвидным для сохранения стабильности. Регламент требует, чтобы резервные активы управлялись с минимизацией рисков — например, могут вводиться ограничения на инвестирование резервов в рисковые активы. Резерв подлежит независимому аудиту и мониторингу. В случае отклонения цены токена эмитент может использовать резерв для ее стабилизации (например, выкупая токены с рынка). Регуляторы также могут предпринять вмешательство, если резерв или практика его управления признаны небезопасными.
• Права на выкуп: MiCA гарантирует, что держатели ART имеют право выкупить свои токены непосредственно у эмитента по (или близко к) стабильной стоимости. В регламенте указано, что у держателей должно быть постоянное право на выкуп в любое время. По запросу эмитент должен погасить ART — как правило, выплатив в фиатной валюте (либо предоставив эквивалент в базовых активах). Например, если у вас есть ART на сумму €100, привязанный к корзине валют, вы сможете выкупить его у эмитента за €100 (или эквивалентную комбинацию этих валют/активов). При выкупе не может взиматься никакая комиссия, обеспечивая потребителям возможность конвертировать токен без штрафов. Этот механизм выкупа имеет ключевое значение: он удерживает цену токена привязанной и дает инвесторам уверенность, что токен действительно сохраняет свою стоимость. Если эмитент сталкивается с массовыми запросами на выкуп, регуляторы вправе временно приостановить выкуп, чтобы защитить общую финансовую стабильность, но в целом обещание конвертации должно выполняться.
• Капитал и пруденциальные нормативы: Для дополнительной защиты от неплатежеспособности или дефицита резервов эмитенты ART обязаны поддерживать определенный объем собственного капитала (акционерного капитала) в качестве буфера. MiCA устанавливает минимальные требования к капиталу для эмитентов ART — не менее €350 000 или 2% от среднего объема резервных активов (что больше), среди прочего. На практике для крупных стейблкоинов это означает, что собственные средства эмитента должны составлять как минимум 2% от стоимости резервов токена. Этот капитал служит своего рода страховочной подушкой — если резервные активы неожиданно обесценятся, собственные средства эмитента смогут принять удар, и держатели токенов не понесут убытков. Регуляторы могут даже потребовать более высокий уровень капитала (до +20% сверх минимума), если токен более рискованный или по результатам стресс-тестов. Кроме того, эмитенты должны проводить стресс-тестирование резервов и операций, иметь надлежащую систему управления и разработать план восстановления и упорядоченного свертывания деятельности на случай непредвиденных обстоятельств.
• Операционные меры и защита инвесторов: Эмитенты ART имеют и ряд других обязанностей для осторожного ведения деятельности. Руководство должно быть квалифицированным и благонадежным, резервные активы — храниться раздельно (чтобы они были защищены даже в случае банкротства эмитента), необходима четкая процедура рассмотрения жалоб держателей токенов и политика управления конфликтами интересов. Также эмитенты обязаны уведомлять регуляторов о важных изменениях (например, смена руководства или изменения в управлении резервом). Если ART становится «значимым» (системно важным), то по Разделу III MiCA начинают действовать еще более строгие правила, такие как более частая отчетность, политика управления ликвидностью, требования к взаимодействию и усиленный надзор со стороны EBA.
• Ограничения на токены с вне-евровой привязкой: В стремлении защитить денежный суверенитет ЕС MiCA включает положения, ограничивающие использование стейблкоинов, привязанных не к валютам ЕС, если они становятся слишком популярными. Иными словами, ART, ссылающийся на иностранную валюту (например, USD) при очень больших объемах обращения может столкнуться с ограничениями при использовании в качестве платежного средства. Эта поздняя поправка была направлена на то, чтобы доминирование евро не было подорвано частными токенами. ART, не привязанные к европейской валюте, могут быть ограничены в масштабах своей деятельности в ЕС — признак осторожного подхода ЕС к стейблкоинам, привязанным к доллару, в повседневных расчетах.

Все эти меры вместе гарантируют, что ART функционируют надежно, прозрачно и безопасно. С точки зрения пользователя, если вы приобретаете токен, привязанный к активам, согласно MiCA, вы получите четкое раскрытие информации, прочное обеспечение стоимости токена, возможность выкупа токена и надзор со стороны регуляторов на случай неправильного управления.

Почему токены, привязанные к активам, важны

Для обычных пользователей ART обещают стабильность традиционных активов в сочетании с эффективностью криптовалют. Например, ART может позволить человеку держать токен, такой же стабильный, как корзина ведущих валют или золото (что полезно для хеджирования или в качестве платежного средства), но без присущей криптовалютам волатильности (вроде Bitcoin). Под регулированием MiCA эта заявленная стабильность — не просто слова; она обеспечена юридически обязательными требованиями к эмитентам.

С точки зрения защиты потребителей, регулирование ART весьма значимо. История криптовалют знает случаи, когда стейблкоины теряли привязку или эмитенты неверно управляли резервами, что приводило к потерям у инвесторов. С правилами MiCA:

• Инвесторы обладают законными правами и информацией. Они могут выкупить токены и имеют право на четкую информацию о том, чем обеспечен токен. Это уменьшает дефицит доверия — вам не нужно слепо верить заверениям компании, так как регуляторы и аудиторы проверяют резервы.
• Снижен риск краха. Требуемые капиталовые буферы и управление рисками делают внезапный обвал ART менее вероятным. Даже если один из них пошатнется, власти могут вмешаться на ранней стадии (например, временно приостановить выкуп организованным образом), чтобы не допустить распространения паники. Это критически важно для финансовой стабильности, особенно если стейблкоин широко используется.
• Подотчетность. Только одобренные и находящиеся под надзором организации могут выпускать ART в ЕС. Это исключает фирмы-однодневки. Если эмитент нарушает правила, ему грозят штрафы или отзыв лицензии. Мы уже видели, как работает контроль: в марте 2025 года BaFin (немецкий регулятор) распорядился остановить выпуск токена USDe, поскольку эмитент не выполнил требования MiCA к ART. Такие действия показывают, что регуляторы активно следят за рынком, обеспечивая соблюдение норм и защиту пользователей.

Для более широкого крипторынка рамки ART приносят легитимность и доверие. Добросовестные проекты теперь могут запускать стейблкоины, будучи уверены, что у них есть понятные нормы для соблюдения, что потенциально привлечет больше пользователей, ранее избегавших нерегулируемых стейблкоинов. Со временем мы можем увидеть по-настоящему инновационные ART — представьте токен, стабилизированный комбинацией экологичных активов или корзиной инфляционно-устойчивых активов — которые удовлетворяют нишевые потребности пользователей в безопасном формате.

Примечательно, что хотя MiCA действует в ЕС, ее влияние ощущается во всем мире. Международным крипто-компаниям, желающим выйти на европейский рынок, придется соблюдать эти стандарты. Это может задать мировой ориентир для регулирования стейблкоинов (подобно тому, как европейский GDPR повлиял на глобальные стандарты конфиденциальности данных). Другие юрисдикции наблюдают за подходом ЕС к ART и могут ввести похожие правила, чтобы не стать убежищем для нерегулируемых эмитентов стейблкоинов.

Заключение

Токены, привязанные к активам (ART), представляют собой важный класс стейблкоинов, который может изменить подход к хранению и передаче ценности, привязав цифровые токены к реальным активам или корзинам валют. По регламенту MiCA в ЕС ART наконец получили определение и включены в сферу регулирования. Четко обозначив, что такое ART, и установив строгие правила для эмитентов, MiCA нацелена на то, чтобы эти криптоактивы оправдали свое название — оставались по-настоящему стабильными и заслуживающими доверия.

Для рядового человека это означает, что если вы используете ART, выпущенный по требованиям MiCA, то можете рассчитывать на высокий уровень безопасности: стоимость токена подкреплена реальными активами, эмитент проверен и капитализирован, и у вас есть право выкупить свои средства. Для криптоиндустрии данное регулирование обеспечивает четкий путь для инноваций со стейблкоинами в правовом поле, потенциально стимулируя появление новых финансовых продуктов, объединяющих стабильность и децентрализацию.

На 2025 год правила MiCA для ART вступили в силу, ознаменовав новую эпоху надежных и подконтрольных стейблкоинов. Будь то цифровой токен на золото или мультивалютная монета для глобальной торговли, токены, привязанные к активам, призваны играть все более значимую роль в финансах — и благодаря MiCA делать это под надлежащим надзором. Такой баланс инноваций и регулирования может стать ключом к следующему этапу роста в сфере криптоактивов, предоставляя пользователям преимущества криптовалют без диких колебаний стоимости. Одним словом, токены, привязанные к активам, совмещают в себе лучшее из обоих миров: эффективность крипто и стабильность традиционных активов — и все это в рамках, призванных обеспечить их безопасность, прозрачность и надежность.