2023. aastal võttis Euroopa Liit vastu Markets in Crypto-Assets (MiCA) määruse – märgilise raamistiku, mis toob krüptovarad, eriti stabiilsusmündid, regulatiivse järelevalve alla. Üks MiCA-s määratletud võtmekategooria on varapõhine token (ART). Need tokenid on sisuliselt stabiilsusmündid, mis on loodud säilitama stabiilset väärtust, seodes selle varade korvi või muude valuutaväliste väärtustega, mitte üheainsa riikliku vääringuga. Käesolevas artiklis uurime, mis on varapõhised tokenid (ART) MiCA järgi, kuidas need erinevad teistest tokenitest ning millised reeglid reguleerivad nende väljaandmist ja kasutamist. Seletame lahti selle määratluse, toome näiteid ning selgitame, miks see uus määrus on oluline tarbijatele ja krüptotööstusele.
Mis on varapõhised tokenid (ART) MiCA-s?
Varapõhised tokenid (ART-id) on defineeritud MiCA määruses (EL) 2023/1114 kui krüptovarad, mille eesmärk on hoida stabiilset väärtust, viidates ühele või mitmele varale, mis ei ole üksainus fiat-valuuta.
MiCA õigusaktis (artikkel 3) kirjeldatakse ART-i järgmiselt: „krüptovara liik, mis ei ole e-raha token ja mille eesmärk on säilitada stabiilne väärtus, järgides mõnda muud väärtust või õigust või nende kombinatsiooni, sealhulgas ühte või mitut ametlikku vääringut“.
Lihtsamalt öeldes on ART stabiilsusmünt, mille hind on seotud valuutade, kaupade, krüptovarade või muude varade korviga – või isegi nende kombinatsiooniga – mitte pelgalt ühe riigi emiteeritud vääringuga.
Selgituseks: MiCA eristab varapõhiseid tokeneid teisest stabiilsusmüntide tüübist – e-raha tokenid (EMT-d). EMT-d on tokenid, mille väärtus on seotud ainult ühe ametliku vääringuga (näiteks 1 token = 1 euro või 1 USA dollar). Kui tokeni stabiilsusmehhanism hõlmab rohkem kui üht valuutat või sisaldab muid valuutaväliseid varasid, kuulub see ART määratluse alla. Sisuliselt:
- ART = stabiilsusmünt, mis on seotud mitme valuuta või muu varaga (või nende kombinatsiooniga).
- EMT = stabiilsusmünt, mis on seotud üheainsa fiat-valuutaga (ühe ametliku vääringuga).
Määratluse järgi on ART-idest selgesõnaliselt välja jäetud kõik tokenid, mis on lihtsalt 1:1 seotud üheainsa riikliku vääringuga (need on EMT-d). See kategooria loodi selleks, et tagada kõigi varaga tagatud stabiilsusmüntide kaasamine regulatsiooni alla ning hoida ära olukord, kus tokenite väljastajad püüavad reeglitest kõrvale hiilida, kasutades varakorve või valuutaväliseid varasid.
Varapõhiste tokenite näited
ART-ide paremaks mõistmiseks on abiks vaadata reaalseid või kavandatavaid näiteid sellest, mis kvalifitseeruks varapõhiseks tokeniks:
- Libra/Diem (Facebooki stabiilsusmündi ettepanek) – Facebooki (hiljem Diemiks nimetatud) nüüdseks hüljatud Libra projekt on ehe näide. Libra kavandati krüptovaluutana, mida tagab madala volatiilsusega varade korv (mitu valuutat nagu USD, EUR, JPY, GBP jne ning riigivõlakirjad). Selle väärtus pidi kujunema segust (näiteks 50% USD, 18% EUR, 14% JPY, 11% GBP, 7% SGD ühe esialgse plaani kohaselt). Kuna see viitas mitmele ametlikule vääringule ja varale, oleks Libra kvalifitseerunud ART-ina MiCA kohaselt. Tegelikult olid sellised globaalsed „korviga tagatud“ stabiilsusmündid peamine ajend, miks regulaatorid lõid ART-kategooria.
- PAX Gold (PAXG) – PAX Gold on füüsilise kullaga tagatud krüptotoken; iga token esindab üht Troy untsi puhast kulda, mis on hoitud varahoidlates. Kuna see säilitab oma väärtuse, viidates ühele toorainele (kullale) mitte fiat-valuutale, peetaks PAXG-d varapõhiseks tokeniks. Selle hind püsib stabiilne kulla turuhinna suhtes. Teised väärismetalli või toorainega tagatud tokenid (nt hõbeda või nafta tokenid) kuuluvad samuti ART-kategooriasse.
- Mitme varaga stabiilsusmündid – Iga stabiilsusmünt, mis kasutab oma väärtuse stabiilsena hoidmiseks erinevat tüüpi varade kombinatsiooni, kvalifitseerub ART-iks. Näiteks token, mis on kavandatud hoidma püsivat väärtust, olles 50% seotud euroga ja 50% mõne aktsiaindeksiga, või token, mida toetab krüptovarade korv, oleks ART. Need tokenid seovad oma väärtuse kindlaksmääratud varade korviga, mitte ühe valuutaga. Need kuuluvad laiemasse stabiilsusmüntide perre, kuid keerukama tagatisega.
- Algoritmilised/krüptotagatisega stabiilsusmündid – Isegi kui tokeni sihtväärtus on üks valuuta (näiteks 1 USD), saavutatakse selle stabiilsus teiste krüptovarade tagatisel või neile viidates, võivad regulaatorid käsitleda seda ART-na. Hiljutine näide on Ethena 2025. aastal loodud stabiilsusmünt USDe, mille eesmärk oli järgida USA dollari väärtust, kuid mis oli täielikult tagatud muude krüptovaluutade (nt Bitcoini ja Etheri) reservidega. Kuna selle stabiilsus sõltus krüptovarareservist, mitte tegeliku USD hoidmisest, pidas Saksamaa regulaator BaFin USDe-d varapõhiseks tokeniks, mille väljaandmiseks on vaja luba vastavalt MiCA-le. See näitab, et isegi dollariga denomineeritud stabiilsusmünt võidakse liigitada ART-iks, kui selle viitemehhanism hõlmab fiat-väliseid varasid.
Kokkuvõttes on ART-id sisuliselt „korviga tagatud“ või „varaga tagatud“ stabiilsusmündid. Need võivad hõlmata kombinatsioone fiat-valuutadest, toorainetest või krüptovaradest. Seevastu populaarsed ühe valuutaga stabiilsusmündid nagu Tether (USDT) või USD Coin (USDC) – mis on 1:1 seotud USA dollariga – kvalifitseeruvad MiCA järgi e-raha tokeniteks (EMT-deks), mitte ART-ideks. Mõlemat tüüpi tokenid alluvad regulatsioonile, kuid ART-id toovad tavaliselt kaasa lisakaalutlusi tulenevalt nende mitmekesistest aluseks olevatest varadest.
Miks MiCA lõi ART-kategooria?
ART-ide kasutuselevõtt eraldi kategooriana on vastus arenevale stabiilsusmüntide turule ja selle potentsiaalsetele riskidele. Enne MiCA-t võisid teatud stabiilsusmündid jääda traditsioonilisest e-raha õigusraamistikust väljapoole – eriti need, mis polnud rangelt ühe valuutaga seotud. ART-ide klassifitseerimise ja reguleerimisega püüab EL takistada regulatsioonist kõrvalehiilimist ning tegeleda konkreetsete riskidega, mida sellised mitme varaga tagatud tokenid kaasa toovad.
Põhjused, miks ART-id pälvisid eraldi tähelepanu, hõlmavad järgmist:
- Globaalsed stabiilsusmündi projektid: 2019. aastal esitatud Libra (Diem) projekt tekitas ülemaailmset muret. Stabiilsusmünt, mida kasutaksid miljardid inimesed ja mida toetab valuutade korv, võiks potentsiaalselt mõjutada rahapoliitikat ja finantsstabiilsust. MiCA ART-raamistik loodi osaliselt selleks, et tagada kõigi sarnaste „globaalsete stabiilsusmüntide“ allutamine rangetele regulatiivsetele nõuetele ja järelevalvele ELis.
- Investorite kaitse: Nagu ka teised stabiilsusmündid, lubavad ART-id hinna stabiilsust. Halva haldamise korral võivad need siiski oma 1:1 seose sihtvääringuga kaotada, tuues kaasa kahjusid või paanikat (nagu on juhtunud mõne algoritmilise stabiilsusmündi kokkuvarisemisel). ART-ide reeglid kohustavad tokenite väljastajaid omama tugevaid kaitsemeetmeid (näiteks varareserve ja lunastamisõigusi), et tavakasutajast tokeniomanikud oleksid kaitstud.
- Turu terviklikkus ja finantsstabiilsus: Laialdaselt omaks võetud ART võiks kujuneda de facto maksevahendiks või väärtuse hoidlaks. MiCA põhjendustes on märgitud, et ART-e võidakse kasutada paljude inimeste poolt väärtuse ülekandmiseks või vahetusvahendina, suurendades sellega riske turgudele ja isegi rahanduslikule suveräänsusele. ART-ide reguleerimise abil saavad ametivõimud jälgida ja leevendada ohte, nagu stabiilsusmüntide pangajooks või liigne tuginemine eurovälistele tokenitele maksevahendina Euroopas.
- Selgus innovaatoritele: ART-ide ja EMT-de selge defineerimine annab krüptoprojektidele kindluse. Ettevõtted teavad, millised reeglid neile kehtivad. See julgustab nõuetele vastavat innovatsiooni – projektid saavad tokeneid kavandada, teades ette, kuidas neid klassifitseeritakse. Samuti loob see ühtlased tingimused, tagades, et kõik stabiilsusmündilaadsed tooted alluvad võrreldavatele standarditele.
Sisuliselt aitab ART-kategooria sulgeda senised regulatiivsed lüngad. Olenemata sellest, kas token on seotud kullaga, viie valuuta korviga või krüpto- ja fiatvaluuta seguga – see ei saa järelevalvest pääseda ettekäändel „see pole lihtsalt üks valuuta, seega pole see e-raha“. MiCA toob kõik sellised stabiilse väärtusega tokenid ART-i või EMT määratluse alla, tagades neile kõigile tervikliku järelevalve.
Kuidas MiCA reguleerib varapõhiseid tokeneid
MiCA kehtestab ART-ide emitentidele ulatusliku reeglistiku, et tagada nende tokenite turvalisus, läbipaistvus ja stabiilsus. Kui mõni ettevõte või organisatsioon soovib ELis välja anda varapõhist tokenit (näiteks pakkuda seda avalikkusele või noteerida börsil), peab ta järgima rangeid nõudeid. Järgnevalt on väljatoodud MiCA raames kehtiva ART-ide regulatiivse raamistiku peamised aspektid:
- Autoriseerimine ja järelevalve: ART-ide emitendid peavad enne tokenite avalikku pakkumist või börsil noteerimist saama pädevalt regulaatorilt volituse (litsentsi) mõnes ELi liikmesriigis. Ainult juriidilised isikud, kelle registreeritud asukoht on ELis, võivad ART-e välja anda. See tähendab, et ettevõte ei saa lihtsalt Euroopas stabiilsusmünti müüa ilma ELis kohalolu loomata ja luba hankimata. Kui luba on saadud, saab emitent oma tokenit pakkuda piiriüleselt kogu ELi turul. Väiksemate või piiratud ulatusega pakkumiste puhul kehtivad mõned erandid (nt kui tokeni koguväärtus on alla 5 miljoni euro või seda pakutakse ainult kvalifitseeritud investoritele, ei pruugi täielik litsents olla nõutav), kuid ka siis on vajalik teavitus ja krüptovara valge raamat. ART-emitentide üle toimub pidev järelevalve: riiklikud järelevalveasutused (suuremate tokenite korral Euroopa Pangandusjärelevalve, EBA) kontrollivad reeglite täitmist. Tähelepanuväärselt, kui ART on mõõtmetelt “märkimisväärne” (st süsteemselt oluline), võtab otsese järelevalve riiklikult asutuselt üle Euroopa Pangandusjärelevalve (EBA). (Märkimisväärseteks loetakse ART-e, mille kasutajaskond, turukapitalisatsioon vms on sedavõrd suur, et see võib finantsstabiilsust mõjutada.)
- Läbipaistvus – valge raamat ja avalikustamised: Iga ART-i emitent peab avaldama üksikasjaliku krüptovara valge raamatu (sarnaselt prospektile), mis kirjeldab, kuidas token toimib, mille abil selle väärtus on tagatud, millised on tokeniomanike õigused, riskid jne. See dokument tuleb esitada regulaatoritele ja teha avalikuks, tagamaks, et potentsiaalsed ostjad mõistaksid, mida nad ostavad. Turunduskommunikatsioon peab olema aus ja mitte eksitav ning ühtima valge raamatu sisuga. Kohustuslikud on ka järjepidevad avalikustamised – emitendid peavad regulaarselt aru andma reservide seisust ning igasugustest olulistest sündmustest, mis võiksid tokeni väärtust mõjutada.
- Tagatisvara reserv: Võib öelda, et see on kõige kriitilisem nõue – ART-i emitent peab igal ajal hoidma varade reservi, mis katab täielikult tokeni väärtuse. Reservi koosseis oleneb sellest, millele token viitab (see võib olla fiat-raha pangakontodel, riigivõlakirjad, toorained, krüptotagatis vms), kuid reserv peab olema piisavalt konservatiivne ja likviidne, et säilitada stabiilsus. Seadus nõuab, et reservvara hallataks riskide minimeerimiseks – näiteks võidakse piirata reservi investeerimist riskantsetesse varadesse. Reserv peab olema sõltumatult auditeeritud ja jälgitud. Juhul kui tokeni hind kaldub kõrvale, võib emitent reservi kasutada selle stabiliseerimiseks (nt tokenite tagasiostuga). Ka regulaatorid võivad sekkuda, kui reservid või tegevuspraktikad ei ole ohutud.
- Lunastamisõigused: MiCA tagab, et ART-ide valdajatel on õigus oma tokeneid emitendilt otse tagasi lunastada stabiilses väärtuses (või selle lähedal). Määrus sätestab, et tokeni omanikel peab olema püsiv õigus lunastada oma tokeneid igal ajal. Nõude esitamisel peab emitent ART-i lunastama – tavaliselt makstes vastu fiat-rahas (või andes samaväärse väärtuse nendes varades, millega token on seotud). Näiteks kui sul on 100 € väärtuses ART, mis viitab valuutakorvile, peaks sul olema võimalik see emitendi juures 100 € eest lunastada (või saada vastu vastav kombinatsioon neid valuutasid/varasid). Lunastamise eest ei tohi samuti tasu küsida, tagades, et tarbijad saavad ilma karistuseta tokenitest loobuda. See lunastamismehhanism on kriitilise tähtsusega: see hoiab tokeni hinna ankrus ja annab investoritele kindluse, et tokeni väärtus on tõepoolest tagatud. Kui emitent seisab silmitsi massiliste lunastusnõuetega, on regulaatoritel õigus lunastamisi ajutiselt peatada laiemas finantssüsteemis stabiilsuse säilitamiseks, kuid üldiselt tuleb konverteerimislubadust austada.
- Kapitali- ja usaldatavusnõuded: Maksejõuetuse või kahjumite vastu lisakaitseks peavad ART-ide emitendid hoidma teatud hulga oma kapitali (omavahendeid) puhvrina. MiCA kehtestab ARTide emitentidele minimaalse kapitalinõude – suurem järgmistest: 350 000 € või 2% reservvarade keskmisest, lisaks muid meetmeid. Praktikas tähendab see, et suurte stabiilsusmüntide korral peab emitendi omakapital võrduma vähemalt 2% tokeni reservi väärtusest. See kapital toimib turvapadjana – kui reservvarade väärtus langeb ootamatult, saavad emitendi omavahendid neelata kahjumi, nii et tokeni omanikele ei tekiks kaotusi. Regulaatorid võivad nõuda ka kõrgemat kapitali (kuni 20% rohkem), kui token on riskantsem või stressitestide tulemused seda näitavad. Lisaks peavad emitendid teostama reservidele ja operatsioonidele stressiteste, omama korralikku juhtimist ning panema paika tegevusjätkuvuse plaanid (nt taastumis- ja korraldatud tegevuse lõpetamise plaan juhuks, kui midagi läheb valesti).
- Tegevuslikud ja investorite kaitse meetmed: ART-ide emitentidele kehtib ka rida muid kohustusi oma äritegevuse hoolsaks juhtimiseks. Neil peab olema asjatundlik ja usaldusväärne juhtkond, reservvarad peavad olema eraldatud (nii et reservid on kaitstud ka siis, kui emitent läheb pankrotti), selged kaebuste lahendamise protseduurid tokeni omanikele ning huvide konfliktide juhtimise poliitikad. Samuti peavad nad teavitama regulaatoreid olulistest muudatustest (näiteks juhtkonna vahetus või muudatused selles, kuidas reservi hallatakse). Kui ART muutub „märkimisväärseks“ (süsteemselt oluliseks), rakenduvad MiCA III jaotise alusel veelgi rangemad reeglid, nagu sagedasem aruandlus, likviidsuse juhtimise poliitikad, süsteemide koostalitlusvõime nõuded ning tihedam järelevalve EBA poolt.
- Piirangud ELi-välise vääringu põhjal tokenitele: ELi rahandusliku suveräänsuse kaitseks sisaldab MiCA sätteid stabiilsusmüntide kasutamise piiramiseks, mis ei ole seotud mõne ELi ametliku valuutaga, juhul kui nende kasutus muutub liiga ulatuslikuks. Teisisõnu, välisvaluutale (nt USA dollarile) viitava ART-i puhul, mille maht on väga suur, võidakse selle kasutamist maksevahendina piirata. See hiline muudatus lisati veendumaks, et euro domineeriv roll ei kannataks erasektori tokenite tõttu. ART-e, mis ei ole seotud euro või muu ELi vääringuga, võidakse nende tegevusmahtu ELis piirata – see näitab ELi ettevaatlikku hoiakut dollariga seotud stabiilsusmüntide laialdase kasutamise suhtes.
Kõik need meetmed koos tagavad, et ART toimib usaldusväärsel, läbipaistval ja turvalisel viisil. Tavakasutaja jaoks tähendab see, et kui sa omandad MiCA järgi välja antud varapõhise tokeni, kaasneb sellega kasu selgetest avalikustustest, tokeni väärtuse tugevatest tagatistest, võimalusest token igal ajal lunastada ning regulaatorite järelevalvest juhuks, kui tokeni haldamisel peaks ette tulema rikkumisi.
Miks varapõhised tokenid on olulised
Tavakasutajatele pakuvad ART-id traditsiooniliste varade stabiilsust koos krüpto tõhususega. Näiteks võimaldab ART kellelgi hoida tokenit, mis on sama stabiilne kui peamiste valuutade või kulla korv – kasulik hajatamiseks või maksevahendina – ilma krüptovaluutadele nagu Bitcoin omase volatiilsuseta. MiCA alusel pole need lubatud stabiilsused pelgalt sõnad; need on emitentidele õiguspäraselt sätestatud kohustused.
Tarbija kaitse vaatepunktist on ART-ide reguleerimine märkimisväärne. Krüptoajaloos on nähtud, et stabiilsusmündid on kaotanud oma kursisideme või emitendid on reserve valesti hallanud, mis on viinud investorite kahjudeni. MiCA reeglitega:
- Investoritel on seaduslikud õigused ja teave: Neil on õigus tokeneid lunastada ning saada selget infot selle kohta, mis tokenit toetab. See vähendab usaldusdefitsiiti – sa ei pea pimesi usaldama ettevõtte nõudeid, kuna nii regulaatorid kui ka audiitorid kontrollivad reserve.
- Väiksem kokkuvarisemise risk: Nõutud kapitalipuhvrid ja riskijuhtimine teevad ART-i äkilise ebaõnnestumise vähem tõenäoliseks. Isegi kui mõni token satuks raskustesse, võivad ametivõimud vara sekkuda (näiteks peatada lunastamised ajutiselt korrastatud viisil), et takistada paanikal levimast. See on finantsstabiilsuse seisukohalt oluline, eriti kui stabiilsusmünt on laialdaselt kasutusel.
- Vastutus: Ainult heakskiidetud ja järelevalvatavatel üksustel on õigus ELis ART-e emiteerida. See välistab ebausaldusväärsed tegijad. Kui emitent rikub reegleid, võivad teda oodata karistused või loast ilmajäämine. Juba on näha ka seaduse rakendamist: 2025. aasta märtsis käskis BaFin (Saksamaa järelevalve) peatada USDe tokeni pakkumise, sest emitent polnud järginud MiCA ART-i nõudeid. Selline tegevus näitab, et regulaatorid valvavad turgu aktiivselt, tagades nõuete täitmise ja kasutajate kaitse.
Laiemale krüptoturule lisab ART-raamistik legitiimsust ja usaldusväärsust. Mainekad projektid saavad nüüd käivitada stabiilsusmünte, olles kindlad, et neil on selged juhised, mida järgida – see võib potentsiaalselt tuua juurde rohkem kasutajaid, kes varem hoidusid reguleerimata stabiilsusmüntidest. Aja jooksul võime näha tõeliselt uuenduslikke ART-e – kujuta ette tokenit, mille väärtus on stabiliseeritud keskkonnasõbralike varade kombinatsiooniga või inflatsioonikindlate varade korviga – mis teenib nišikasutajate vajadusi turvalises raamistikus.
Tähelepanuväärne on ka see, et kuigi MiCA kehtib ELis, on selle mõju üleilmne. Rahvusvahelised krüptofirmad, kes soovivad Euroopa turule pääseda, peavad nende standarditega kohanema. Sellest võib saada globaalne stabiilsusmüntide regulatsiooni verstapost (sarnaselt sellele, kuidas Euroopa GDPR mõjutas ülemaailmseid andmekaitsenorme). Teised jurisdiktsioonid jälgivad, kuidas EL ART-e käsitleb, ning võivad kehtestada sarnaseid reegleid, et mitte kujuneda reguleerimata stabiilsusmüntide pelgupaigaks.
Kokkuvõte
Varapõhised tokenid (ART-id) kujutavad endast olulist stabiilsusmüntide klassi, mis võib muuta seda, kuidas väärtust talletatakse ja edastatakse – sidudes digitaalsed tokenid reaalse maailma varade või valuutakorvidega. ELi MiCA määruse alusel on ART-id lõpuks määratletud ja reguleerimisraamistikku viidud. Määratledes selgelt, mis on ART, ja rakendades emitentidele rangeid reegleid, püüab MiCA tagada, et need krüptovarad peavad oma nimele vastavalt – jäädes tõeliselt stabiilseks ja usaldusväärseks.
Tavalise inimese jaoks tähendab see, et kui sa kasutad MiCA alusel välja antud ART-i, võid eeldada kõrget turvalisust: tokeni väärtus on tagatud reaalsete varadega, emitent on läbivalgustatud ja hästi kapitaliseeritud ning sul on õigus oma raha lunastada. Krüptotööstuse jaoks pakub regulatsioon selge tee stabiilsusmüntidega innovatsiooniks kooskõlas reeglitega, mis võib ergutada uute finantstoodete teket, mis ühendavad stabiilsuse ja detsentraliseerituse.
2025. aastaks on MiCA ART-ide reeglid jõustunud, märkides uut ajajärku vastutustundlike ja vastupidavate stabiilsusmüntide jaoks. Olgu tegemist digitaalse tokeniga kulla katteks või mitme valuutaga mündiga üleilmseks kaubanduseks – varapõhised tokenid hakkavad rahanduses mängima aina kasvavat rolli ning tänu MiCA-le teevad nad seda läbimõeldud järelevalve all. Selline innovatsiooni ja regulatsiooni tasakaal võib olla võtmeks krüptovarade valdkonna järgmise kasvufaasi avamisel, andes kasutajatele krüptorahade eelised ilma metsikute väärtuse kõikumisteta. Lühidalt: varapõhised tokenid ühendavad endas mõlema maailma parimad omadused – krüpto efektiivsuse ja traditsiooniliste varade stabiilsuse – kõik seda raamistiku sees, mis on loodud nende ohutuse, läbipaistvuse ja usaldusväärsuse tagamiseks.
